Mint kiderült, a Whiting Petroleum (NYSE:WLL) részvényeinek megvásárlása a csőd után nem volt túl jó üzlet. Az “új” WLL-részvények és a warrantok között a korai kereskedés arra utal, hogy a csőd előtti árak túl magasak voltak, még egy nagy visszaesés után is.

Forrás: WLL részvények és warrantok:

A Whiting jobb sztori volt, mint a Hertz (NYSE:HTZ) valószínűleg lesz, de ez egy alacsony lécet tisztáz: A HTZ továbbra is egy hosszútávú fogadás a használtautó-árak masszív fellendülésére.

A befektetők bölcsen tették, ha távol maradtak. A korábbi részvényesek csak körülbelül 3%-ot kapnak a vállalatból; a kötvénytulajdonosok kapják a többit. A warrantoknak van némi értékük, de még ezt az értéket is figyelembe véve a csőd előtti részvényesek túl sokat fizettek.

InvestorPlace – Stock Market News, Stock Advice & Trading Tips

De ugyanez nem feltétlenül lesz igaz a jövőben. A csődeljárás jelentősen javította a Whiting mérlegét. Még a WLL részvények elmúlt néhány ülésen tapasztalt rallyja ellenére is vonzónak tűnik az értékelés.

• 7 Sin Stocks to Buy Now as America Reopens

Kétségtelen, hogy az új Whitingnak is rengeteg kockázata van. A nyersolaj ára továbbra is alacsony. Az amerikai termelésnek még le kell csökkennie, hogy megfeleljen a keresletnek, és ez időbe telik, ha egyáltalán megtörténik.

Mindeközben természetesen jogos a kérdés, hogy a WLL-részvény feltétlenül a legjobb termelő-e a piacon – és hogy a szektor értékromboló története miatt a befektetőknek egyáltalán érdemes-e termelőket birtokolniuk. Azoknak a befektetőknek azonban, akiket még mindig érdekelnek az olajipari játszmák, valódi érv szól az “új” WLL-részvények mellett.

A szerkezetátalakítás

Kétségtelen, hogy egyes befektetők a csőd előtt túlságosan optimisták voltak a Whiting-részvényekkel szemben. Júniusban például a WLL részvények a Hertz és a Chesapeake Energy (OTCMKTS:CHKAQ) részvényeket is magában foglaló csomag részeként szárnyaltak. (A Chesapeake még nem jelentett csődöt, de egy ilyen lépés közelgőnek tűnt, és valóban megérkezett még abban a hónapban.)

A befektetők, akik megvették ezt a rallyt, nagyot buktak. Azok azonban, akik megvárták, hogy elhalványuljon, nem szenvedtek akkora kárt.

Az átszervezés során a csőd előtti Whiting-részvényeket “új” WLL-részvényekké alakították át olyan cserearányban, hogy minden 75 korábban birtokolt részvényre nagyjából egy részvény jutott. Mivel a WLL kedden 20,93 dolláron zárt, az új részvények “régi” Whiting-részvényenként körülbelül 28 centet értek.

De a warrantoknak is van valós értékük. A részvényesek minden 19,1 részvényre egy A sorozatú warrantot (OTCMKTS:WLLAW) kaptak. Ezek a warrantok 2024-ben járnak le, 73,44 dolláros lehívási árral. Legutóbb kedden kereskedtek velük 4,40 dolláron.

A részvényesek minden 38,2 részvényre egy B sorozatú warrantot (OTCMKTS:WLLBW) is kaptak. Ezek a warrantok 2025-ben járnak le, 83,45 dolláros kötési árfolyammal. Kedden alig 5 dolláron zártak.

Összesítve a befektetők körülbelül 63 cent értékben kaptak a Whiting részvényeikért. (28 centet a részvényekért, 23 centet az A sorozatú warrantért, és 13 centet a B sorozatú kibocsátásért). Ez hamarosan megváltozhat: mind a WLL-részvények, mind a warrantok már eddig is jelentős volatilitást mutattak, és valószínűleg ezután is így lesz.

A kifizetés jelenleg arra utal, hogy a befektetők túl optimisták voltak a csődeljárással kapcsolatban. A WLL részvénye augusztus 31-én 80 centen zárt; másnap hozta nyilvánosságra az átváltási megállapodásokat. Az egyszerű bölcsesség (többnyire) helytálló volt: csődeljárás alatt szinte mindig nem bölcs dolog részvényt vásárolni.

A WLL-részvények jövője

A csőd után azonban más a helyzet. A Whiting korábbi részvényesei csak a részvények 3%-át kapták meg, de egy sokkal jobb állapotban lévő vállalat sokkal kisebb részét kapják meg.

A csődeljárás során a Whitingnak végül is sikerült mintegy 3 milliárd dollárnyi adósságot elengednie. A hitelek összege most mindössze 425 millió dollár. Ahogy a vállalat egy befektetői prezentációban megjegyezte, ezzel a Whiting az egyik legalacsonyabb tőkeáttételi mutatóval rendelkezik az iparágban – miután az átszervezés előtt az egyik legmagasabb volt.

Az árfolyam is ésszerűnek tűnik. Ugyanebben a prezentációban a Whiting megjegyezte, hogy a 2021-es üzleti terv 300 millió dolláros EBITDA-t (kamatok, adózás, értékcsökkenés és amortizáció előtti eredmény) prognosztizál. A pro forma piaci kapitalizáció valamivel 800 millió dollár alatt van; a vállalati érték (piaci tőke plusz nettó adósság) valamivel több mint 1,2 milliárd dollár.

A 4x körüli EV/EBITDA szorzó meglehetősen vonzó az ágazatban – még az alacsony nyersolajárak mellett is. (A júniusban kiadott üzleti tervet valószínűleg még ebben az évben frissíteni fogják. De a becsült kőolaj- és földgázárak nem állnak messze attól, ahol most állnak). A csődeljárás egyik tanácsadója a vállalkozást közelebbre, 1,5 milliárd dollárra értékelte. Eközben a Whiting szabad cash flow-jának pozitívnak kell lennie, feltéve, hogy az üzleti terve a helyén van.

A részvény mellett szól egy minőségi érv is, amelyet ugyanebben a prezentációban részleteztek. A 4. dián a Whiting részletezte, hogy az amerikai független termelők hol “rontották el” – és hogy a vállalat stratégiája hogyan lesz más. A Whiting többé nem fogja túlköltekezni a szabad cash flow-t, és nem fogja a profit helyett a termelést hajszolni. Ezúttal, a nagyrészt új vezetés alatt, más lesz.

A kockázatok

A stratégia persze a maga módján rávilágít egy kulcsfontosságú kockázatra. A befektetők nemcsak az olaj- és gáziparban, hanem más iparágakban is hallották már ezeket az ígéreteket.

A legnyilvánvalóbb példa a légitársaságok. Ők is azt ígérték, hogy nem hajszolják a növekedést a növekedés kedvéért. A tőkeelosztás okosabb lesz. A részvényesi értéket helyeznék előtérbe. Az iparág azonnal szinte az összes szabad cash flow-ját részvény-visszavásárlásokra költötte, és így szövetségi segítségre szorult, amikor az év elején katasztrófa sújtotta.

Vajon ezúttal tényleg más lesz a Whiting számára? Az új vezetők a Kodiak Oil & Gas-tól érkeznek, amelyet a Whiting 2014-ben 6 milliárd dollárért vásárolt meg. Nyilvánvaló, hogy ez a felvásárlás katasztrófa volt a Whiting számára, és valójában az idei csőd fő mozgatórugója volt. Vajon tanulnak-e a Kodiak vezetői a felvásárlójuk hibájából?

A másik kérdés az, hogy az ágazat egésze befektethető-e. A palaforradalom sok pénzt hozott a vezetőknek és még az olajmezőkön dolgozóknak is. A befektetők, néhány kivételtől eltekintve, általában vesztesek voltak. Ha a WLL-részvény az egyik legjobb játék a területen, akkor is feltétlenül jó játék?

Az olajbullák azzal érvelhetnek, hogy igen. De ezzel a tézissel kapcsolatban a csőd utáni Whitingnak is vannak aggályai. Talán a legjobb “go big or go home” játék a szektorban valószínűleg az erősen tőkeáttételes Occidental Petroleum (NYSE:OXY). A Chevron (NYSE:CVX) diverzifikáltabb (és alacsonyabb kockázatú) lehetőséget kínál. És nincs hiány a független termelőkből, amelyek sokkal olcsóbbak, mint évekkel ezelőtt.

Adjuk össze, és nehéz feltétlenül az asztalra csapni a WLL részvényekért. De a részvények olcsók. A csőd betöltötte a közvetlen célját. Ez működhet – de az olajáraknak és a menedzsmentnek együtt kell működnie.”

A közzététel napján Vince Martin nem rendelkezett (sem közvetlenül, sem közvetve) pozícióval a cikkben említett értékpapírokban.

Vince Martin közel egy évtizede foglalkozik a pénzügyi iparággal az InvestorPlace.com és más csatornák számára.

Még több az InvestorPlace-től

• Miért fektet mindenki rosszul az 5G-be

• America’s #1 Stock Picker Reveals Its Next 1,000%-os nyertes

• Az 5G bevezetése mögött álló forradalmi technológia úttörője ez az 1 vállalat

• Radikális új akkumulátor szétzilálhatja az olajpiacokat

The post Post-Bankruptcy, Whiting Petroleum an Intriguing Choice for Oil Bulls appeared first on InvestorPlace.