Det visade sig att det inte var någon bra affär att köpa Whiting Petroleum (NYSE:WLL) i konkursen. Mellan aktier i den ”nya” WLL-aktien och teckningsoptioner tyder den tidiga handeln på att priserna före konkursen var för höga, även efter en stor tillbakagång.

Källa:

Whiting var en bättre historia än vad Hertz (NYSE:HTZ) troligen kommer att bli, men det är att ringa in en låg ribba: HTZ förblir ett långskottssatsning på en massiv återhämtning av priserna på begagnade bilar.

Investerare gjorde klokt i att hålla sig borta. Tidigare aktieägare får endast ca 3 % av företaget, obligationsinnehavare får resten. Warrants har ett visst värde, men även om man tar hänsyn till detta värde betalade aktieägarna före konkursen för mycket.

InvestorPlace – Stock Market News, Stock Advice & Trading Tips

Men detsamma kommer inte nödvändigtvis att vara sant framöver. Konkursförfarandet förbättrade Whitings balansräkning avsevärt. Även med ett rally i WLL-aktien under de senaste sessionerna ser värderingen attraktiv ut.

• 7 Sin-aktier att köpa nu när Amerika öppnar igen

Säkerligen har det nya Whiting gott om risker också. Priserna på råolja är fortfarande låga. Den amerikanska produktionen måste fortfarande komma ner för att matcha efterfrågan, och det kommer att ta tid, om det överhuvudtaget sker.

Mellanåt är det säkert rimligt att fråga sig om WLL-aktien nödvändigtvis är den bästa producenten där ute – och om sektorns historia av värdeförstöring innebär att investerare bör äga producenter överhuvudtaget. För de investerare som fortfarande är intresserade av oljespel finns det dock ett verkligt argument för den ”nya” WLL-aktien.

Restruktureringen

Säkerligen var vissa investerare alldeles för optimistiska gentemot Whiting-aktien före konkursen. I juni steg till exempel WLL-aktien kraftigt som en del av ett paket som inkluderade Hertz och Chesapeake Energy (OTCMKTS:CHKAQ). (Chesapeake hade ännu inte ansökt om konkurs, men ett sådant drag verkade nära förestående och kom faktiskt senare samma månad.)

Investerare som köpte det rallyt har gått ner rejält. De som väntade på att det skulle avta, fick dock inte lika stora skador.

I omstruktureringen konverterades Whiting-aktier före konkursen till ”nya” WLL-aktier enligt ett utbytesförhållande på ungefär en aktie för varje 75 aktier som tidigare ägdes. Eftersom WLL stängde på tisdagen på 20,93 dollar var de nya aktierna värda ungefär 28 cent per ”gammal” Whiting-aktie.

Men teckningsoptionerna har också ett verkligt värde. Aktieägarna fick en Series A warrant (OTCMKTS:WLLAW) per varje 19,1 aktier. Dessa teckningsoptioner löper ut 2024, med ett lösenpris på 73,44 dollar. De handlades senast i tisdags till 4,40 dollar.

Aktieägare fick också en serie B-warrant (OTCMKTS:WLLBW) för varje 38,2 aktier. Dessa teckningsoptioner förfaller år 2025, med ett lösenpris på 83,45 dollar. De stängde på tisdagen strax under 5 dollar.

Omräknat fick investerarna cirka 63 cent i värde för sina Whiting-aktier. (28 cent för aktierna, 23 cent för teckningsoptionerna i serie A och 13 cent för emissionerna i serie B). Detta kan förändras snabbt: både WLL-aktien och teckningsoptionerna har redan uppvisat betydande volatilitet och kommer sannolikt att fortsätta att göra det.

För tillfället tyder utbetalningen på att investerarna var alltför optimistiska när det gäller konkursprocessen. WLL-aktien stängde den 31 augusti på 80 cent; företaget offentliggjorde utbytesarrangemangen dagen därpå. Den enkla visdomen var (mestadels) korrekt: det är nästan alltid oklokt att köpa en aktie i konkurs.

WLL-aktier framöver

Efter konkursen är dock en annan historia. De tidigare Whiting-aktieägarna fick bara 3 % av det egna kapitalet, men de får en mycket mindre del av ett företag i mycket bättre skick.

I samband med konkursen lyckades Whiting trots allt avskriva cirka 3 miljarder dollar i skulder. Lånen uppgår nu till endast 425 miljoner dollar. Som företaget påpekade i en investerarpresentation ger detta Whiting en av de lägsta skuldsättningsgraderna i branschen – efter att ha haft en av de högsta före omstruktureringen.

Värderingen ser också rimlig ut. I samma presentation noterade Whiting att man i sin affärsplan för 2021 förutsåg 300 miljoner dollar i EBITDA (vinst före räntor, skatter, avskrivningar och amorteringar). Proforma-marknadsvärdet ligger strax under 800 miljoner dollar; företagsvärdet (marknadsvärde plus nettoskuld) är drygt 1,2 miljarder dollar.

En EV/EBITDA-multipel runt 4x är ganska attraktiv för sektorn – även med låga råoljepriser. (Denna affärsplan, som utfärdades i juni, kommer sannolikt att uppdateras senare i år. Men de uppskattade olje- och naturgaspriserna är inte långt ifrån där de befinner sig just nu). En rådgivare i samband med konkursen värderade företaget till närmare 1,5 miljarder dollar. Under tiden bör Whiting ha ett positivt fritt kassaflöde, om man antar att affärsplanen håller måttet.

Det finns också ett kvalitativt argument för aktien, som beskrivs i detalj i samma presentation. På bild 4 beskriver Whiting i detalj var de amerikanska oberoende producenterna har ”gått fel” – och hur företagets strategi skulle vara annorlunda. Whiting kommer inte längre att spendera mer pengar än det fria kassaflödet eller jaga produktion framför vinst. Den här gången, under en till stor del ny ledning, kommer det att bli annorlunda.

Riskerna

Självklart belyser denna strategi på sitt eget sätt en viktig risk. Investerare har hört dessa löften tidigare, inte bara inom olje- och gasindustrin utan även inom andra branscher.

Det mest uppenbara exemplet är flygbolagen. Även de lovade att de inte skulle jaga tillväxt för tillväxtens skull. Kapitalfördelningen skulle bli smartare. Aktieägarnas värde skulle prioriteras. Branschen spenderade omgående nästan hela sitt fria kassaflöde på aktieåterköp, vilket gjorde den beroende av federalt stöd när katastrofen inträffade tidigare i år.

Var den här gången verkligen annorlunda för Whiting? De nya cheferna kommer från Kodiak Oil & Gas, som Whiting köpte för 6 miljarder dollar 2014. Självklart var det förvärvet en katastrof för Whiting, och faktiskt den viktigaste drivkraften bakom årets konkurs. Kommer Kodiaks chefer att lära sig av sin förvärvares misstag?

Den andra frågan är om sektorn som helhet är investerbar. Skifferrevolutionen har gett mycket pengar till chefer och till och med oljefältsarbetare. Investerare, med bara några få undantag, har i allmänhet förlorat på det. Om WLL-aktien är en av de bättre spelarna i området, är den då nödvändigtvis en bra spelning?

Oltjurar kan hävda att den är det. Men om man utgår från den tesen har ett Whiting efter konkursen också en del bekymmer. Det kanske bästa ”go big or go home”-spelet i sektorn är förmodligen det högt belånade Occidental Petroleum (NYSE:OXY). Chevron (NYSE:CVX) erbjuder ett mer diversifierat (och mindre riskfyllt) alternativ. Och det finns ingen brist på oberoende producenter som är mycket billigare än de var för flera år sedan.

Omräknat är det svårt att nödvändigtvis slå i bordet för WLL-aktier. Men aktierna är billiga. Konkursen har tjänat sitt omedelbara syfte. Detta kan fungera – men oljepriserna och ledningen måste samarbeta.

På dagen för offentliggörandet hade Vince Martin inte (vare sig direkt eller indirekt) några positioner i de värdepapper som nämns i denna artikel.

Vince Martin har bevakat finansbranschen i nästan ett decennium för InvestorPlace.com och andra kanaler.

Mer från InvestorPlace

• Varför alla investerar i 5G helt fel

• America’s #1 Stock Picker Reveals His Next 1,000% vinnare

• Revolutionär teknik bakom 5G-utbyggnaden är pionjär av detta 1 företag

• Radikalt nytt batteri kan demontera oljemarknaderna

Posten Efter konkursen är Whiting Petroleum ett spännande val för oljetjurar dök först upp på InvestorPlace.