Jak se ukazuje, nákup akcií Whiting Petroleum (NYSE:WLL) v době bankrotu nebyl příliš výhodný. Mezi akciemi „nové“ společnosti WLL a warranty naznačuje počáteční obchodování, že ceny před bankrotem byly příliš vysoké, a to i po velkém poklesu.

Zdroj:

Whiting byl lepší příběh než Hertz (NYSE:HTZ), ale to je odklízení nízké laťky:

Investoři se moudře drželi stranou. Bývalí akcionáři dostanou jen asi 3 % společnosti, zbytek dostanou držitelé dluhopisů. Warranty mají určitou hodnotu, ale i při započtení této hodnoty zaplatili akcionáři před bankrotem příliš mnoho.

InvestorPlace – burzovní zpravodajství, rady ohledně akcií &obchodní tipy

Ale to samé nemusí nutně platit do budoucna. Konkurzní řízení výrazně zlepšilo rozvahu společnosti Whiting. I přes růst akcií WLL v posledních několika seancích vypadá ocenění atraktivně.

• 7 Sin Stocks to Buy Now as America Reopens

Jistě, nová Whiting má také spoustu rizik. Ceny ropy zůstávají nízké. Produkce v USA se stále musí snížit, aby odpovídala poptávce, a to bude nějakou dobu trvat, pokud k tomu vůbec dojde.

Mezi tím je jistě na místě se ptát, zda jsou akcie WLL nutně tím nejlepším producentem – a zda historie destrukce hodnoty v tomto sektoru znamená, že by investoři vůbec měli vlastnit producenty. Pro investory, kteří se stále zajímají o ropné hry, však existují skutečné důvody pro „nové“ akcie WLL.

Restrukturalizace

Jistě, někteří investoři byli vůči akciím Whiting před bankrotem příliš optimističtí. Například v červnu akcie WLL prudce vzrostly jako součást balíku, který zahrnoval společnosti Hertz a Chesapeake Energy (OTCMKTS:CHKAQ). (Chesapeake ještě nevyhlásila bankrot, ale takový krok se zdál být na spadnutí a skutečně přišel ještě ten měsíc.)

Investoři, kteří tuto rallye koupili, jsou ve velkém mínusu. Ti, kteří si počkali na její odeznění, však nebyli až tak poškozeni.

V rámci restrukturalizace byly akcie Whiting před bankrotem převedeny na „nové“ akcie WLL ve výměnném poměru zhruba jedna akcie za každých 75 dříve vlastněných akcií. Při úterní uzavírací ceně akcií WLL na úrovni 20,93 USD měly nové akcie hodnotu přibližně 28 centů za jednu „starou“ akcii Whiting.

Reálnou hodnotu však mají i warranty. Akcionáři obdrželi jeden warrant série A (OTCMKTS:WLLAW) na každých 19,1 akcie. Platnost těchto warrantů vyprší v roce 2024 a jejich realizační cena činí 73,44 USD. Naposledy se v úterý obchodovaly za 4,40 USD.

Akcionáři rovněž obdrželi jeden warrant série B (OTCMKTS:WLLBW) na každých 38,2 akcie. Tyto warranty jsou splatné v roce 2025 a jejich realizační cena je 83,45 USD. V úterý uzavíraly těsně pod hranicí 5 USD.

Přičteme-li to, investoři za své akcie Whiting získali přibližně 63 centů hodnoty. (28 centů za akcie, 23 centů za warrant série A a 13 centů za emisi série B). To se může rychle změnit: jak akcie WLL, tak warranty již vykazují značnou volatilitu a pravděpodobně tomu tak bude i nadále.

V tuto chvíli výplata naznačuje, že investoři byli vůči konkurznímu procesu příliš optimističtí. Akcie společnosti WLL uzavřely 31. srpna na 80 centech; následující den zveřejnila dohody o výměně. Jednoduchá moudrost byla (většinou) správná: téměř vždy není moudré kupovat akcie v konkurzu.

Akcie WLL do budoucna

Po konkurzu je to však jiný příběh. Bývalí akcionáři společnosti Whiting sice obdrželi pouze 3 % vlastního kapitálu, ale dostávají mnohem menší část společnosti, která je v mnohem lepší kondici.

Koneckonců se společnosti Whiting podařilo v konkurzu smazat dluh ve výši přibližně 3 miliard dolarů. Půjčky nyní činí pouhých 425 milionů dolarů. Jak společnost uvedla v prezentaci pro investory, díky tomu má Whiting jeden z nejnižších ukazatelů zadluženosti v odvětví – poté, co před restrukturalizací měl jeden z nejvyšších.

Také ocenění vypadá rozumně. Ve stejné prezentaci společnost Whiting uvedla, že její obchodní plán na rok 2021 předpokládá zisk EBITDA (zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací) ve výši 300 milionů USD. Tržní kapitalizace pro forma se nachází těsně pod 800 miliony dolarů; hodnota podniku (tržní kapitalizace plus čistý dluh) je něco málo přes 1,2 miliardy dolarů.

Násobek EV/EBITDA kolem 4násobku je pro tento sektor poměrně atraktivní – i při nízkých cenách ropy. (Tento podnikatelský plán, vydaný v červnu, bude pravděpodobně ještě letos aktualizován. Odhadované ceny ropy a zemního plynu však nejsou daleko od toho, kde se nacházejí nyní). Poradce pro konkurz ocenil podnik na částku blížící se 1,5 miliardy dolarů. Mezitím by společnost Whiting měla mít kladné volné peněžní toky, za předpokladu, že její obchodní plán bude v pořádku.

Existuje také kvalitativní argument pro akcie, jak je podrobně popsáno ve stejné prezentaci. Na slidu 4 společnost Whiting podrobně popsala, kde američtí nezávislí výrobci „udělali chybu“ – a jak se bude strategie společnosti lišit. Společnost Whiting již nebude převyšovat volné peněžní toky ani se nebude honit za výrobou nad zisky. Tentokrát, pod převážně novým vedením, bude jiná.

Rizika

Tato strategie ovšem svým způsobem upozorňuje na klíčové riziko. Investoři už tyto sliby slyšeli nejen v ropném a plynárenském průmyslu, ale i v jiných odvětvích.

Nejzřejmějším příkladem jsou letecké společnosti. I ony slibovaly, že se nebudou honit za růstem pro růst. Alokace kapitálu bude rozumnější. Prioritou by byla hodnota pro akcionáře. Toto odvětví okamžitě utratilo téměř veškerý svůj volný peněžní tok za zpětné odkupy akcií, takže bylo odkázáno na federální pomoc, když začátkem tohoto roku došlo ke katastrofě.

Bude tentokrát Whiting opravdu jiný? Noví manažeři pocházejí ze společnosti Kodiak Oil & Gas, kterou Whiting koupil v roce 2014 za 6 miliard dolarů. Je zřejmé, že tato akvizice byla pro Whiting katastrofou a v podstatě klíčovým faktorem letošního bankrotu. Poučí se vedení společnosti Kodiak z chyby svého nabyvatele?“

Druhou otázkou je, zda je sektor jako celek investovatelný. Břidlicová revoluce vydělala manažerům a dokonce i pracovníkům na ropných polích spoustu peněz. Investoři, až na několik výjimek, většinou prodělali. Pokud jsou akcie WLL jednou z lepších her v této oblasti, je to nutně dobrá hra?“

Ropní býci by mohli tvrdit, že ano. Ale na základě této teze má i společnost Whiting po bankrotu určité obavy. Asi nejlepší hrou typu „go big or go home“ v tomto sektoru je pravděpodobně vysoce zadlužená společnost Occidental Petroleum (NYSE:OXY). Diverzifikovanější (a méně rizikovou) variantu nabízí společnost Chevron (NYSE:CVX). A nechybí ani nezávislí producenti, kteří jsou mnohem levnější než před lety.

Přičtěte si to a je těžké nutně bouchnout do stolu pro akcie WLL. Ale akcie jsou levné. Konkurz splnil svůj bezprostřední účel. Může to fungovat – ale ceny ropy a management musí spolupracovat.

K datu zveřejnění neměl Vince Martin (přímo ani nepřímo) žádné pozice v cenných papírech uvedených v tomto článku.

Vince Martin se téměř deset let věnoval finančnímu průmyslu pro server InvestorPlace.com a další média.

Více z InvestorPlace

• Proč všichni investují do 5G úplně ŠPATNĚ

• Americká jednička ve výběru akcií odhaluje svůj další 1,000% Winner

• Revoluční technologie za zaváděním 5G je průkopníkem této 1 společnosti

• Radikální nová baterie by mohla rozvrátit ropné trhy

The post Post-Bankruptcy, Whiting Petroleum an Intriguing Choice for Oil Bulls appeared first on InvestorPlace.