Se pare că, cumpărarea acțiunilor Whiting Petroleum (NYSE:WLL) în faliment nu a fost o afacere prea bună. Între acțiunile „noului” titlu WLL și warranturi, tranzacțiile timpurii sugerează că prețurile de dinaintea falimentului au fost prea mari, chiar și după o mare retragere.

Sursa:

Whiting a fost o poveste mai bună decât este posibil să fie Hertz (NYSE:HTZ), dar asta înseamnă să elimini o bară mică: HTZ rămâne un pariu pe termen lung pe o recuperare masivă a prețurilor mașinilor de ocazie.

Investitorii au fost înțelepți să stea deoparte. Foștii acționari primesc doar aproximativ 3% din companie; deținătorii de obligațiuni primesc restul. Warantele au o anumită valoare, dar chiar și ținând cont de această valoare, acționarii din perioada anterioară falimentului au plătit prea mult.

InvestorPlace – Stock Market News, Stock Market Advice & Trading Tips

Dar nu același lucru va fi neapărat valabil și în viitor. Procesul de faliment a îmbunătățit semnificativ bilanțul Whiting. Chiar și cu o revenire a acțiunilor WLL în ultimele câteva sesiuni, evaluarea pare atractivă.

• 7 Acțiuni păcătoase de cumpărat acum, pe măsură ce America se redeschide

Cert este că noua Whiting are și o mulțime de riscuri. Prețul petrolului brut rămâne scăzut. Producția din SUA încă trebuie să scadă pentru a se alinia cererii, iar acest lucru va dura ceva timp, dacă se va întâmpla.

Între timp, este cu siguranță corect să ne întrebăm dacă acțiunile WLL sunt neapărat cel mai bun producător de pe piață – și dacă istoricul de distrugere a valorii din sector înseamnă că investitorii ar trebui să dețină producători deloc. Cu toate acestea, pentru acei investitori încă interesați de piese petroliere, există un caz real pentru „noile” acțiuni WLL.

Restructurarea

Cert este că unii investitori au fost mult prea optimiști față de acțiunile Whiting înainte de faliment. În iunie, de exemplu, acțiunile WLL au crescut vertiginos ca parte a unui pachet care includea Hertz și Chesapeake Energy (OTCMKTS:CHKAQ). (Chesapeake nu depusese încă cererea de faliment, dar o astfel de mișcare părea iminentă și, într-adevăr, a sosit mai târziu în acea lună.)

Investitorii care au cumpărat acel raliu au pierdut mult. Cu toate acestea, cei care au așteptat ca acesta să se stingă nu au fost afectați la fel de grav.

În cadrul restructurării, acțiunile Whiting de dinaintea falimentului au fost convertite în „noi” acțiuni WLL la un raport de schimb de aproximativ o acțiune pentru fiecare 75 de acțiuni deținute anterior. În condițiile în care WLL a închis marți la 20,93 dolari, noile acțiuni valorau aproximativ 28 de cenți pe fiecare „veche” acțiune Whiting.

Dar și warantele au o valoare reală. Acționarii au primit un warrant seria A (OTCMKTS:WLLAW) la fiecare 19,1 acțiuni. Aceste warante expiră în 2024, cu un preț de exercitare de 73,44 dolari. Ele au fost tranzacționate ultima dată marți la 4,40 dolari.

Acționarii au primit, de asemenea, un warrant seria B (OTCMKTS:WLLBW) pentru fiecare 38,2 acțiuni. Aceste warante ajung la scadență în 2025, cu un preț de exercitare de 83,45 dolari. Ele au închis marți cu puțin mai puțin de 5 dolari.

Să adunăm toate acestea, iar investitorii au primit aproximativ 63 de cenți în valoare pentru acțiunile lor Whiting. (28 de cenți pentru acțiuni, 23 de cenți pentru warrantul din seria A și 13 cenți pentru emisiunea din seria B). Acest lucru se poate schimba în grabă: atât acțiunile WLL, cât și warantele au prezentat deja o volatilitate semnificativă și probabil că vor continua să o facă.

În acest moment, plata sugerează că investitorii au fost prea optimiști față de procesul de faliment. Acțiunile WLL au închis pe 31 august la 80 de cenți; aceasta a dezvăluit aranjamentele de schimb în ziua următoare. Înțelepciunea simplă a fost (în mare parte) corectă: aproape întotdeauna nu este înțelept să cumperi o acțiune în faliment.

Acțiunile WLL în viitor

După faliment, însă, este o altă poveste. Foștii acționari Whiting au primit doar 3% din capitalul social, dar primesc o porțiune mult mai mică dintr-o companie aflată într-o stare mult mai bună.

La urma urmei, în cadrul falimentului, Whiting a reușit să anuleze o datorie de aproximativ 3 miliarde de dolari. Împrumuturile se ridică acum la doar 425 de milioane de dolari. După cum a remarcat compania într-o prezentare pentru investitori, acest lucru conferă Whiting una dintre cele mai mici rate de îndatorare din industrie – după ce înainte de restructurare avea una dintre cele mai mari.

Valoarea pare, de asemenea, rezonabilă. În aceeași prezentare, Whiting a precizat că planul său de afaceri pentru 2021 prevedea un EBITDA (profit înainte de dobânzi, impozite, depreciere și amortizare) de 300 de milioane de dolari. Capitalizarea de piață pro forma se situează puțin sub 800 de milioane de dolari; valoarea de întreprindere (capitalizarea de piață plus datoria netă) este puțin peste 1,2 miliarde de dolari.

Un multiplu EV/EBITDA de aproximativ 4 ori este destul de atractiv pentru acest sector – chiar și în condițiile unor prețuri scăzute ale țițeiului. (Acest plan de afaceri, emis în iunie, va fi probabil actualizat în cursul acestui an. Dar prețurile estimate ale petrolului și gazelor naturale nu sunt departe de unde se află acum). Un consilier al falimentului a evaluat întreprinderea la o valoare mai apropiată de 1,5 miliarde de dolari. Între timp, Whiting ar trebui să aibă un flux de numerar liber pozitiv, presupunând că planul său de afaceri este în regulă.

Există, de asemenea, un argument calitativ pentru acest titlu, așa cum este detaliat în aceeași prezentare. Pe slide-ul 4, Whiting a detaliat unde au „greșit” producătorii independenți din SUA – și cum va fi diferită strategia companiei. Whiting nu va mai cheltui mai mult decât fluxul de numerar liber sau nu va mai urmări producția în detrimentul profiturilor. De data aceasta, sub o conducere în mare parte nouă, va fi diferit.

Riscuri

Desigur, această strategie evidențiază, în felul său, un risc cheie. Investitorii au mai auzit aceste promisiuni nu doar în petrol și gaze, ci și în alte industrii.

Cel mai evident exemplu este cel al companiilor aeriene. Și acestea, de asemenea, au promis că nu vor urmări creșterea de dragul creșterii. Alocarea capitalului va fi mai inteligentă. Valoarea acționarilor ar fi o prioritate. Industria a cheltuit prompt aproape tot fluxul de numerar liber pe răscumpărări de acțiuni, lăsând-o dependentă de asistența federală atunci când a avut loc dezastrul la începutul acestui an.

Va fi cu adevărat diferit de data aceasta pentru Whiting? Noii manageri provin de la Kodiak Oil & Gas, pe care Whiting a cumpărat-o pentru 6 miliarde de dolari în 2014. Evident, acea achiziție a fost un dezastru pentru Whiting și, de fapt, a fost principalul motor al falimentului din acest an. Vor învăța directorii de la Kodiak din greșeala achizitorului lor?

O altă întrebare este dacă sectorul în ansamblu este investibil. Revoluția șisturilor a făcut o mulțime de bani pentru directori și chiar pentru lucrătorii din domeniul petrolier. Investitorii, cu doar câteva excepții, au ieșit în general în pierdere. Dacă acțiunile WLL sunt una dintre cele mai bune piese din acest spațiu, este neapărat o piesă bună?

Turorii petrolului ar putea argumenta că da. Dar pe această teză, o Whiting post-faliment are și ea unele îngrijorări. Poate că cea mai bună piesă „go big or go home” din sector este, probabil, Occidental Petroleum (NYSE:OXY), cu grad ridicat de îndatorare. Chevron (NYSE:CVX) oferă o opțiune mai diversificată (și mai puțin riscantă). Și nu există o lipsă de producători independenți care sunt mult mai ieftini decât în urmă cu câțiva ani.

Să adunăm toate acestea, și este greu să bați neapărat cu pumnul în masă pentru acțiunile WLL. Dar acțiunile sunt ieftine. Falimentul și-a atins scopul imediat. Acest lucru poate funcționa – dar prețurile petrolului și managementul trebuie să coopereze.

La data publicării, Vince Martin nu deținea (nici direct, nici indirect) nicio poziție în titlurile de valoare menționate în acest articol.

Vince Martin a acoperit industria financiară timp de aproape un deceniu pentru InvestorPlace.com și alte publicații.

Mai multe de la InvestorPlace

• Why Everyone Is Investing in 5G All WRONG

• America’s #1 Stock Picker Reveals His Next 1,000% Winner

• Tehnologia revoluționară din spatele implementării 5G este inițiată de această 1 companie

• O nouă baterie radicală ar putea dezmembra piețele petroliere

The post Post-Bankruptcy, Whiting Petroleum an Intriguing Choice for Oil Bulls appeared first on InvestorPlace.