Whiting Petroleum po upadłości intrygującym wyborem dla byków

sie 2, 2021

admin

Jak się okazuje, kupno akcji Whiting Petroleum (NYSE:WLL) w upadłości nie było najlepszym interesem. Pomiędzy akcjami „nowych” akcji WLL i warrantami, wczesny handel sugeruje, że ceny sprzed bankructwa były zbyt wysokie, nawet po dużym odreagowaniu.

grupa beczek z ropą jest ułożona wysoko

Źródło:

Whiting był lepszą historią niż Hertz (NYSE:HTZ) prawdopodobnie będzie, ale to oczyszczanie niską poprzeczkę: HTZ pozostaje longshot bet na masywnym odzysku w cenach używanych samochodów.

Inwestorzy byli mądrzy, aby trzymać się z dala. Byli akcjonariusze tylko są coraz około 3% spółki; obligatariusze są coraz resztę. Warrantów mają pewną wartość, ale nawet rachunkowości dla tej wartości przed upadłości udziałowców zapłacił zbyt wiele.

InvestorPlace – Stock Market News, Stock Advice & Trading Tips

Ale to samo niekoniecznie będzie prawdziwe w przyszłości. Proces upadłości znacznie poprawił bilans Whiting. Nawet z rajdem akcji WLL w ciągu ostatnich kilku sesji, wycena wygląda atrakcyjnie.

7 Grzech Stocks to Buy Now as America Reopens

Na pewno nowy Whiting ma również wiele zagrożeń. Ceny ropy naftowej pozostają na niskim poziomie. Produkcja w USA nadal musi spaść, aby zaspokoić popyt, a to zajmie trochę czasu, jeśli w ogóle nastąpi.

W międzyczasie można zadać sobie pytanie, czy akcje WLL są koniecznie najlepszym producentem na rynku – i czy historia niszczenia wartości sektora oznacza, że inwestorzy powinni w ogóle posiadać producentów. Jednak dla tych inwestorów, którzy nadal są zainteresowani grą w ropę, istnieje prawdziwy argument za „nowymi” akcjami WLL.

Restrukturyzacja

Z pewnością niektórzy inwestorzy byli zbyt optymistycznie nastawieni do akcji Whiting przed bankructwem. W czerwcu, na przykład, akcje WLL poszybowały w górę jako część pakietu, który zawierał Hertz i Chesapeake Energy (OTCMKTS:CHKAQ). (Chesapeake nie złożył jeszcze wniosku o upadłość, ale taki ruch wydawał się nieuchronny i rzeczywiście nastąpił później w tym miesiącu.)

Inwestorzy, którzy kupili ten rajd są na minusie. Ci, którzy czekali na jego zaniknięcie, nie ucierpieli tak bardzo.

W ramach restrukturyzacji, akcje Whiting sprzed bankructwa zostały zamienione na „nowe” akcje WLL w stosunku wymiany mniej więcej jedna akcja na każde 75 akcji wcześniej posiadanych. Przy zamknięciu WLL we wtorek na poziomie 20,93 dolarów, nowy kapitał był wart około 28 centów za „starą” akcję Whiting.

Ale warranty mają również realną wartość. Akcjonariusze otrzymali jeden warrant serii A (OTCMKTS:WLLAW) na każde 19,1 akcji. Warranty te wygasają w 2024 roku, a ich cena wykonania wynosi 73,44 USD. Ostatnio notowane były we wtorek po 4,40 USD.

Akcjonariusze otrzymali również jeden warrant serii B (OTCMKTS:WLLBW) na każde 38,2 akcji. Warranty te zapadają w 2025 roku, a ich cena wykonania wynosi 83,45 dolarów. Zamknęli wtorek tuż przed $ 5.

Dodaj to, a inwestorzy otrzymali około 63 centów wartości dla swoich akcji Whiting. (28 centów za akcje, 23 centy za warrant serii A i 13 centów za emisję serii B). To może się szybko zmienić: zarówno akcje WLL jak i warranty już wykazały znaczną zmienność i prawdopodobnie nadal będą to robić.

W tej chwili, wypłata sugeruje, że inwestorzy byli zbyt optymistycznie nastawieni do procesu upadłości. Akcje WLL zamknęły się 31 sierpnia na poziomie 80 centów; następnego dnia ujawniły ustalenia dotyczące wymiany. Prosta mądrość była (w większości) poprawna: prawie zawsze nierozsądnie jest kupować akcje w upadłości.

WLL Stock Going Forward

Po upadłości, jednakże, jest to inna historia. Byli akcjonariusze Whiting otrzymał tylko 3% kapitału własnego, ale otrzymują znacznie mniejszą część firmy w znacznie lepszej kondycji.

Po tym wszystkim, w upadłości Whiting udało się anulować około 3 miliardy dolarów długu. Pożyczki wynoszą teraz zaledwie 425 milionów dolarów. Jak firma zauważyła w prezentacji dla inwestorów, daje to Whiting jeden z najniższych wskaźników dźwigni w branży – po tym, jak miał jeden z najwyższych przed restrukturyzacją.

Wycena wygląda rozsądnie, jak również. W tej samej prezentacji Whiting zauważył, że jego plan biznesowy na 2021 rok przewiduje 300 milionów dolarów EBITDA (zysk przed potrąceniem odsetek, podatków, deprecjacji i amortyzacji). Kapitalizacja rynkowa pro forma wynosi nieco poniżej 800 mln USD; wartość przedsiębiorstwa (kapitalizacja rynkowa plus dług netto) to nieco ponad 1,2 mld USD.

Krotność EV/EBITDA na poziomie około 4x jest raczej atrakcyjna dla sektora – nawet przy niskich cenach ropy. (Ten biznesplan, wydany w czerwcu, prawdopodobnie zostanie zaktualizowany jeszcze w tym roku. Ale szacowane ceny ropy i gazu ziemnego nie są dalekie od tych, które są teraz). Doradca upadłościowy wycenił przedsiębiorstwo na bliżej 1,5 mld USD. W międzyczasie Whiting powinien mieć dodatnie wolne przepływy pieniężne, zakładając, że jego plan biznesowy jest w porządku.

Jest też jakościowy argument za akcjami, wyszczególniony w tej samej prezentacji. Na slajdzie 4 Whiting wyszczególnił, gdzie amerykańscy niezależni producenci „poszli źle” – i jak strategia firmy będzie inna. Whiting nie będzie już prześcigać się w wydatkach na wolne przepływy pieniężne ani przedkładać produkcji nad zyski. Tym razem, pod w dużej mierze nowym kierownictwem, będzie inaczej.

Ryzyko

Oczywiście, ta strategia na swój sposób uwypukla kluczowe ryzyko. Inwestorzy słyszeli już takie obietnice nie tylko w przypadku ropy i gazu, ale także w innych branżach.

Najbardziej oczywistym przykładem są linie lotnicze. One również obiecały, że nie będą gonić za wzrostem dla samego wzrostu. Alokacja kapitału będzie mądrzejsza. Priorytetem będzie wartość dla akcjonariuszy. Branża szybko wydała prawie wszystkie wolne przepływy pieniężne na wykup akcji, przez co była zależna od pomocy federalnej, gdy na początku tego roku nastąpiła katastrofa.

Czy tym razem Whiting naprawdę się zmieni? Nowi menedżerowie pochodzą z Kodiak Oil & Gas, który Whiting kupił za 6 miliardów dolarów w 2014 roku. Oczywiście, to przejęcie było katastrofą dla Whiting, a w rzeczywistości kluczowym motorem tegorocznego bankructwa. Czy kierownictwo Kodiaka nauczy się na błędzie swojego nabywcy?

Innym pytaniem jest, czy sektor jako całość jest inwestycyjny. Rewolucja łupkowa przyniosła mnóstwo pieniędzy kadrze zarządzającej, a nawet pracownikom pól naftowych. Inwestorzy, z zaledwie kilkoma wyjątkami, generalnie stracili. Jeśli akcje WLL są jedną z lepszych pozycji w tym sektorze, to czy koniecznie jest to dobra pozycja? Ale zgodnie z tą tezą, Whiting po bankructwie ma również pewne obawy. Być może najlepszym zagraniem typu „go big or go home” w tym sektorze jest mocno lewarowana spółka Occidental Petroleum (NYSE:OXY). Chevron (NYSE:CVX) oferuje bardziej zdywersyfikowaną (i mniej ryzykowną) opcję. I nie brakuje niezależnych producentów, którzy są o wiele tańsi niż lata temu.

Podsumowując, trudno jest koniecznie walić w stół akcje WLL. Ale akcje są tanie. Bankructwo spełniło swój bezpośredni cel. To może zadziałać – ale ceny ropy i zarząd muszą współpracować.

W dniu publikacji Vince Martin nie posiadał (bezpośrednio lub pośrednio) żadnych pozycji w papierach wartościowych wymienionych w tym artykule.

Vince Martin zajmował się branżą finansową przez blisko dekadę dla InvestorPlace.com i innych punktów sprzedaży.