Het blijkt dat het kopen van Whiting Petroleum-aandelen (NYSE:WLL) tijdens het faillissement geen geweldige deal was. Tussen aandelen van het “nieuwe” WLL-aandeel en warrants, suggereert de vroege handel dat de prijzen van vóór het faillissement te hoog waren, zelfs na een grote terugval.

Bron:

Whiting was een beter verhaal dan Hertz (NYSE:HTZ) waarschijnlijk zal zijn, maar dat is het vereffenen van een lage lat: HTZ blijft een longshot op een massaal herstel van de prijzen van tweedehands auto’s.

Beleggers deden er verstandig aan weg te blijven. Voormalige aandeelhouders krijgen slechts ongeveer 3% van het bedrijf; obligatiehouders krijgen de rest. Warrants hebben enige waarde, maar zelfs als je die waarde meerekent, betaalden de aandeelhouders vóór het faillissement te veel.

InvestorPlace – Stock Market News, Stock Advice & Trading Tips

Maar dat zal niet noodzakelijkerwijs hetzelfde zijn in de toekomst. Het faillissementsproces heeft de balans van Whiting aanzienlijk verbeterd. Zelfs met een rally in WLL-aandelen in de afgelopen paar sessies, ziet de waardering er aantrekkelijk uit.

• 7 Sin Stocks to Buy Now as America Reopens

Zeker, het nieuwe Whiting heeft ook veel risico’s. De prijzen voor ruwe olie blijven laag. De Amerikaanse productie moet nog steeds omlaag om aan de vraag te voldoen, en dat zal enige tijd duren, als het al gebeurt.

Ondertussen is het zeker eerlijk om je af te vragen of het WLL-aandeel noodzakelijkerwijs de beste producent is die er is – en of de geschiedenis van waardevernietiging in de sector betekent dat beleggers überhaupt producenten moeten bezitten. Voor beleggers die nog steeds geïnteresseerd zijn in oliespelen, is er echter een echte zaak voor het “nieuwe” WLL-aandeel.

De herstructurering

Zeker, sommige beleggers waren veel te optimistisch over Whiting-aandelen vóór het faillissement. In juni, bijvoorbeeld, stegen de WLL aandelen als deel van een pakket dat Hertz en Chesapeake Energy (OTCMKTS:CHKAQ) omvatte. (Chesapeake had nog geen faillissement aangevraagd, maar een dergelijke stap leek op handen, en kwam inderdaad later die maand.)

Beleggers die die rally kochten, zijn flink gedaald. Degenen die wachtten tot het vervaagde, werden echter niet zo zwaar gekwetst.

In de herstructurering werden de Whiting-aandelen van vóór het faillissement omgezet in “nieuwe” WLL-aandelen met een ruilverhouding van ruwweg één aandeel voor elke 75 aandelen die eerder in bezit waren. Met WLL die dinsdag op $20,93 sloot, was het nieuwe aandelenvermogen ongeveer 28 cent per “oud” Whiting-aandeel waard.

Maar de warrants hebben ook echte waarde. Aandeelhouders ontvingen één Serie A warrant (OTCMKTS:WLLAW) per elke 19,1 aandelen. Die warrants vervallen in 2024, met een uitoefenprijs van $73,44. Ze werden dinsdag voor het laatst verhandeld tegen $ 4,40.

De aandeelhouders ontvingen ook een Serie B-warrant (OTCMKTS:WLLBW) voor elke 38,2 aandelen. Deze warrants vervallen in 2025, met een uitoefenprijs van $83,45. Ze sloten dinsdag net onder de $ 5.

Tel het op, en beleggers ontvingen ongeveer 63 cent in waarde voor hun Whiting-aandelen. (28 cent voor de aandelen, 23 cent voor de serie A warrant, en 13 cent voor de serie B emissie). Dat kan snel veranderen: zowel het WLL-aandeel als de warrants hebben al een aanzienlijke volatiliteit laten zien, en zullen dat waarschijnlijk blijven doen.

Op dit moment suggereert de uitbetaling dat beleggers te optimistisch waren over het faillissementsproces. Het WLL-aandeel sloot op 31 augustus op 80 cent; de volgende dag maakte het de ruilafspraken bekend. De eenvoudige wijsheid was (meestal) correct: het is bijna altijd onverstandig om een aandeel in faillissement te kopen.

WLL Stock Going Forward

Na het faillissement is het echter een ander verhaal. De voormalige aandeelhouders van Whiting ontvingen slechts 3% van het aandelenkapitaal, maar zij ontvangen een veel kleiner deel van een bedrijf in veel betere vorm.

Ten slotte slaagde Whiting er in het faillissement in om zo’n $3 miljard aan schulden kwijt te schelden. De leningen bedragen nu in totaal slechts 425 miljoen dollar. Zoals het bedrijf opmerkte in een presentatie voor investeerders, geeft dat Whiting een van de laagste leverage ratio’s in de industrie – nadat het een van de hoogste had vóór de herstructurering.

De waardering ziet er ook redelijk uit. In dezelfde presentatie merkte Whiting op dat zijn bedrijfsplan voor 2021 $ 300 miljoen in EBITDA (winst vóór rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie) voorspelde. De pro forma marktkapitalisatie ligt net onder de $800 miljoen; de ondernemingswaarde (market cap plus nettoschuld) is iets meer dan $1,2 miljard.

Een EV/EBITDA-multiple van rond de 4x is tamelijk aantrekkelijk voor de sector – zelfs met lage ruwe olieprijzen. (Dat bedrijfsplan, uitgegeven in juni, zal waarschijnlijk later dit jaar worden bijgewerkt. Maar de geschatte olie- en aardgasprijzen liggen niet ver af van waar ze nu liggen). Een adviseur bij het faillissement schatte de onderneming op dichter bij $1,5 miljard. Ondertussen zou Whiting een positieve vrije kasstroom moeten hebben, ervan uitgaande dat het bedrijfsplan op punt staat.

Er is ook een kwalitatief argument voor het aandeel, zoals gedetailleerd in dezelfde presentatie. Op Slide 4, detailleerde Whiting waar Amerikaanse onafhankelijke producenten “verkeerd” waren gegaan – en hoe de strategie van het bedrijf anders zou zijn. Whiting zal niet langer de vrije kasstroom uitgeven of productie boven winst najagen. Deze keer, onder grotendeels nieuw management, zal het anders zijn.

De risico’s

Natuurlijk brengt die strategie op zijn eigen manier een belangrijk risico aan het licht. Beleggers hebben die beloften eerder gehoord, niet alleen in olie en gas, maar ook in andere bedrijfstakken.

Het meest voor de hand liggende voorbeeld zijn luchtvaartmaatschappijen. Ook zij beloofden geen groei na te jagen omwille van de groei. Kapitaalsallocatie zou slimmer zijn. Aandeelhouderswaarde zou een prioriteit zijn. De sector gaf prompt bijna al zijn vrije kasstroom uit aan het terugkopen van aandelen, waardoor het afhankelijk werd van federale hulp toen de ramp eerder dit jaar toesloeg.

Zal deze keer echt anders zijn voor Whiting? De nieuwe managers komen van Kodiak Oil & Gas, dat Whiting in 2014 voor $ 6 miljard kocht. Het is duidelijk dat die overname een ramp was voor Whiting, en in feite de belangrijkste drijfveer voor het faillissement van dit jaar. Zullen de leidinggevenden van Kodiak leren van de fout van hun overnemer?

De andere vraag is of de sector als geheel belegbaar is. De schalie-revolutie heeft veel geld opgeleverd voor leidinggevenden en zelfs olieveldwerkers. Beleggers, op enkele uitzonderingen na, hebben over het algemeen aan het kortste eind getrokken. Als het WLL-aandeel een van de betere spelers in de ruimte is, is het dan noodzakelijkerwijs een goed spel?

Oliestieren zouden kunnen beweren dat het dat is. Maar op die stelling, een post-faillissement Whiting heeft een aantal problemen ook. Misschien wel het beste “go big or go home”-spel in de sector is waarschijnlijk Occidental Petroleum (NYSE:OXY) met een hoge schuldenlast. Chevron (NYSE:CVX) biedt een meer gediversifieerde (en minder risicovolle) optie. En er is geen tekort aan onafhankelijke producenten die veel goedkoper zijn dan ze jaren geleden waren.

Tel het bij elkaar op, en het is moeilijk om per se de tafel te stampen voor WLL-aandelen. Maar de aandelen zijn goedkoop. Het faillissement heeft zijn onmiddellijke doel gediend. Dit kan werken – maar de olieprijzen en het management moeten meewerken.

Op de datum van publicatie had Vince Martin geen posities (direct of indirect) in de effecten die in dit artikel worden genoemd.

Vince Martin heeft de financiële sector bijna een decennium lang gecoverd voor InvestorPlace.com en andere verkooppunten.

Meer van InvestorPlace

• Waarom iedereen verkeerd belegt in 5G

• Amerika’s #1 Stock Picker onthult zijn volgende 1,000% winnaar

• Revolutionaire technologie achter 5G-uitrol wordt ontwikkeld door dit ene bedrijf

• Radicale nieuwe batterij kan oliemarkten ontmantelen

The post Post-faillissement, Whiting Petroleum een intrigerende keuze voor oliestieren appeared first on InvestorPlace.