倒産後のホワイティング・ペトロリアム、石油ブルの魅力的な選択肢

8月 2, 2021

admin

結果として、倒産時のホワイティング・ペトロリアム（NYSE：WLL）株の購入は、あまりお得ではありませんでした。新しい」WLL株とワラントの間で、初期の取引は、大きなプルバック後でさえ、破産前の価格が高すぎたことを示唆している。

オイルバレルの束は高く積み上げられる

出典。

ホワイティングはハーツ（NYSE:HTZ）よりも良い話でしたが、それは低いハードルをクリアしています。

投資家は近づかないほうが賢明です。旧株主は3％程度を取得するだけで、残りは社債権者が取得する。

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But the same will not always be true going forward.それは、今後も変わらないでしょう。破産手続きにより、ホワイティング社のバランスシートは大幅に改善されました。

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Certainly, the new Whiting has plenty of risks as well.WLL株は過去数回の上昇で、バリュエーションは魅力的に見えるでしょう。原油価格は低水準のまま。

一方、WLL株が必ずしもそこにある最高の生産者であるかどうか、そして価値破壊のセクターの歴史が投資家が生産者を所有することを意味するかどうかを尋ねることは確かに公正です。

The Restructuring

確かに、一部の投資家は倒産前のホワイティング株に対してあまりにも楽観的でした。例えば6月、WLL株はハーツとチェサピーク・エナジー（OTCMKTS:CHKAQ）を含む集団の一部として急騰しました。 (チェサピークはまだ破産を申請していませんでしたが、そのような動きは差し迫っているように見え、実際にその月の終わりに到着しました。)

そのラリーを買った投資家は、大きく下げています。

再建では、破産前のホワイティング株は、以前所有していた75株につき1株の割合で「新しい」WLL株に交換された。 WLL の火曜日の終値は 20.93 ドルであり、新しい株式は「古い」Whiting の株式 1 株につき約 28 セントの価値がありました。

しかし、ワラントにも実際の価値があります。株主は19.1株ごとに1つのシリーズAワラント（OTCMKTS:WLLAW）を受け取りました。これらのワラントは2024年に期限切れとなり、行使価格は73.44ドルです。

株主はまた、38.2株ごとに1つのシリーズBワラント（OTCMKTS:WLLBW）を受け取りました。これらのワラントは2025年に満期を迎え、権利行使価格は83.45ドルです。

これを合計すると、投資家はホワイティングの株式で約63セントの価値を受け取ったことになります。 (株式が28セント、シリーズAのワラントが23セント、シリーズBの発行が13セント)。 WLL 株とワラントの両方がすでに大きな変動を示しており、今後もそうなる可能性が高い。

現時点で、この配当は、投資家が破産プロセスに対して楽観的すぎたことを示唆している。 WLL株は8月31日に80セントで取引を終え、翌日、交換の取り決めを開示した。

WLL Stock Going Forward

しかし、倒産後は別の話です。元ホワイティングの株主は、株式の3％を受け取っただけですが、彼らははるかに良い状態の会社のはるかに小さい部分を受け取っています。

結局、破産でホワイティングは約30億ドルの負債をキャンセルすることができました。現在、借入金はわずか 4 億 2500 万ドルである。同社が投資家向けプレゼンテーションで述べたように、これにより、ホワイティングは業界で最も低いレバレッジ比率のひとつとなり、再編前は最も高い比率であった。同じプレゼンテーションで、ホワイティングは、2021年の事業計画でEBITDA（金利、税金、減価償却前利益）が3億ドルになると予測していることを指摘した。プロフォーマの時価総額は8億ドル弱、企業価値（時価総額と純負債）は12億ドル強です。

EV/EBITDA 倍率が約4倍というのは、原油価格が低いとはいえ、この業界ではむしろ魅力的です。 (6月に発表されたその事業計画は、おそらく今年後半に更新されるでしょう。しかし、原油と天然ガスの推定価格は、現在の位置から大きく外れてはいない)。破産のアドバイザーは、この企業を15億ドル近くと評価している。一方、ホワイティングは、そのビジネスプランがポイントであると仮定すると、フリーキャッシュフローがプラスになるはずです。

同じプレゼンテーションに詳述されているように、株式のための定性的な議論もあります。スライド4で、ホワイティングは、米国の独立系プロデューサーが「間違っていた」ところ、そして、同社の戦略がどのように異なるかを詳述している。もはやWhiting社は、フリーキャッシュフローを浪費することも、利益よりも生産を追い求めることもない。

The Risks

もちろん、その戦略はそれなりに重要なリスクを浮き彫りにしています。投資家は、石油・ガスだけでなく、他の産業でもそのような約束を聞いたことがあります。

最も明白な例は航空会社です。彼らもまた、成長のための成長を追い求めないことを約束した。資本配分はよりスマートになるだろう。株主価値が優先されるだろう。この業界は早速、フリーキャッシュフローのほぼすべてを自社株買いに費やし、今年初めに災害が発生したときには、連邦政府の援助に頼ることになった。新しいマネージャーは、ホワイティングが2014年に60億ドルで購入したコディアックオイル&ガスから来ています。明らかに、その買収はホワイティングにとって災難であり、実際、今年の倒産の主要因となった。コディアックの経営陣は買収者の失敗から学ぶことができるのでしょうか？

もう一つの疑問は、このセクター全体が投資可能かどうかということです。シェール革命は、経営者や油田労働者にまで大金をもたらした。投資家は、ごく一部の例外を除き、概して損をしてきた。 WLL株がこの分野の優れたプレイの1つであるとすれば、それは必ずしも良いプレイなのだろうか。

石油ブルはそうだと主張するかもしれない。しかし、その論文では、破産後のホワイティングは、いくつかの懸念もあります。おそらく、このセクターで最高の「go big or go home」プレイは、高レバレッジのオクシデンタル石油（NYSE:OXY）であろう。シェブロン（NYSE:CVX）は、より多様な（そして低リスクの）選択肢を提供します。そして、彼らは数年前よりもはるかに安価である独立した生産者の不足はありません。

それを追加し、それは必ずしもWLL株式のためのテーブルを叩くことは困難である。しかし、株価は安い。倒産は当面の目的を果たした。これはうまくいく – しかし、原油価格と経営陣が協力する必要があります。

出版物の日付で、ヴィンス・マーティンは、この記事で言及された有価証券の任意のポジションを持っていない（直接的または間接的に）。

ヴィンス・マーティン氏は、InvestorPlace.comなどで10年近く金融業界を取材しています。