Kävi ilmi, että Whiting Petroleumin (NYSE:WLL) osakkeen ostaminen konkurssin aikana ei ollut kovinkaan suuri kauppa. ”Uuden” WLL:n osakkeiden ja optiotodistusten välillä alkuvaiheen kaupankäynti viittaa siihen, että konkurssia edeltävät hinnat olivat liian korkeat, jopa suuren vetäytymisen jälkeen.

Lähde:

Whiting oli parempi tarina kuin Hertz (NYSE:HTZ) todennäköisesti on, mutta se raivaa matalan riman: HTZ on edelleen pitkä veto käytettyjen autojen hintojen massiiviseen elpymiseen.

Sijoittajien oli viisasta pysyä poissa. Entiset osakkeenomistajat saavat vain noin 3 % yhtiöstä; joukkovelkakirjojen haltijat saavat loput. Optiotodistuksilla on jonkin verran arvoa, mutta jopa tämän arvon huomioon ottaen ennen konkurssia osakkeenomistajat maksoivat liikaa.

InvestorPlace – Pörssiuutiset, pörssineuvonta & Kaupankäyntivinkit

Mutta sama ei välttämättä päde jatkossa. Konkurssiprosessi paransi Whitingin tasetta merkittävästi. Vaikka WLL:n osake on noussut viime istuntojen aikana, arvostus näyttää houkuttelevalta.

• 7 syntiosaketta, joita kannattaa ostaa nyt, kun Amerikka aukeaa uudelleen

Totta kai uudella Whitingilla on myös paljon riskejä. Raakaöljyn hinta on edelleen alhainen. Yhdysvaltain tuotannon on vielä laskettava vastaamaan kysyntää, ja se vie aikaa, jos se ylipäätään tapahtuu.

Välillä on varmasti perusteltua kysyä, onko WLL:n osake välttämättä paras tuottaja – ja tarkoittaako alan arvontuhoamishistoria sitä, että sijoittajien pitäisi ylipäätään omistaa tuottajia. Niille sijoittajille, jotka ovat edelleen kiinnostuneita öljykohteista, ”uudella” WLL:n osakkeella on kuitenkin todelliset perusteet.

Saneeraus

Jotkut sijoittajat suhtautuivat Whitingin osakkeeseen varmasti aivan liian optimistisesti ennen konkurssia. Esimerkiksi kesäkuussa WLL:n osake nousi pilviin osana pakettia, johon kuuluivat Hertz ja Chesapeake Energy (OTCMKTS:CHKAQ). (Chesapeake ei ollut vielä jättänyt konkurssihakemusta, mutta tällainen siirto näytti välittömältä, ja se todellakin saapui myöhemmin samassa kuussa.)

Sijoittajat, jotka ostivat tuon rallin, ovat menettäneet paljon. Ne, jotka odottivat sen hiipumista, eivät kuitenkaan kärsineet yhtä pahasti.

Saneerauksessa konkurssia edeltäneet Whitingin osakkeet vaihdettiin ”uusiin” WLL:n osakkeisiin vaihtosuhteella, joka oli noin yksi osake jokaista aiemmin omistettua 75:tä osaketta kohden. Kun WLL:n tiistain päätöskurssi oli 20,93 dollaria, uuden osakkeen arvo oli noin 28 senttiä ”vanhaa” Whitingin osaketta kohti.

Mutta myös optiotodistuksilla on todellista arvoa. Osakkeenomistajat saivat yhden A-sarjan warrantin (OTCMKTS:WLLAW) jokaista 19,1 osaketta kohden. Nämä warrantit päättyvät vuonna 2024, ja niiden toteutushinta on 73,44 dollaria. Niillä käytiin viimeksi kauppaa tiistaina 4,40 dollarilla.

Osakkeenomistajat saivat myös yhden B-sarjan warrantin (OTCMKTS:WLLBW) jokaista 38,2 osaketta kohden. Nämä warrantit erääntyvät vuonna 2025, ja niiden toteutushinta on 83,45 dollaria. Ne sulkeutuivat tiistaina hieman vajaan 5 dollarin paikkeilla.

Lisää yhteen, ja sijoittajat saivat Whitingin osakkeistaan noin 63 senttiä arvoa. (28 senttiä osakkeista, 23 senttiä A-sarjan optiotodistuksesta ja 13 senttiä B-sarjan optiotodistuksesta). Tämä voi muuttua nopeasti: sekä WLL:n osake että warrantit ovat jo osoittaneet huomattavaa volatiliteettia, ja todennäköisesti tulevat jatkossakin osoittamaan sitä.

Tällä hetkellä voitonmaksu viittaa siihen, että sijoittajat suhtautuivat konkurssiprosessiin liian optimistisesti. WLL:n osake sulkeutui 31. elokuuta 80 senttiin; se julkisti vaihtojärjestelyt seuraavana päivänä. Yksinkertainen viisaus piti (enimmäkseen) paikkansa: lähes aina ei ole viisasta ostaa osaketta konkurssin aikana.

WLL:n osake jatkossa

Konkurssin jälkeen tilanne on kuitenkin toinen. Whitingin entiset osakkeenomistajat saivat vain 3 % osakkeista, mutta he saavat paljon pienemmän osan paljon paremmassa kunnossa olevasta yhtiöstä.

Hän konkurssissa Whiting onnistui mitätöimään noin 3 miljardin dollarin velat. Lainoja on nyt vain 425 miljoonaa dollaria. Kuten yhtiö totesi sijoittajille suunnatussa esityksessä, Whitingin velkaantumisaste on näin ollen yksi alan alhaisimmista – sen jälkeen, kun se oli yksi korkeimmista ennen rakenneuudistusta.

Hinnoittelukin näyttää kohtuulliselta. Samassa esityksessä Whiting totesi, että sen vuoden 2021 liiketoimintasuunnitelmassa ennustettiin 300 miljoonan dollarin käyttökatetta (tulos ennen korkoja, veroja, poistoja ja poistoja). Pro forma -markkina-arvo on hieman alle 800 miljoonaa dollaria; yrityksen arvo (markkina-arvo plus nettovelka) on hieman yli 1,2 miljardia dollaria.

Ympäri nelinkertainen EV/EBITDA-kerroin on melko houkutteleva alalla – jopa alhaisilla raakaöljyn hinnoilla. (Kesäkuussa julkistettua liiketoimintasuunnitelmaa päivitetään todennäköisesti myöhemmin tänä vuonna.) Mutta arvioidut öljyn ja maakaasun hinnat eivät ole kaukana siitä, missä ne ovat tällä hetkellä). Konkurssiin osallistunut neuvonantaja arvioi yrityksen arvoksi lähemmäs 1,5 miljardia dollaria. Sillä välin Whitingin vapaan kassavirran pitäisi olla positiivinen, jos sen liiketoimintasuunnitelma on kunnossa.

Osakkeen puolesta puhuu myös laadullinen argumentti, joka on esitetty yksityiskohtaisesti samassa esityksessä. Dia 4:ssä Whiting esitteli yksityiskohtaisesti, missä kohdin Yhdysvaltojen riippumattomat tuottajat olivat ”menneet pieleen” – ja miten yhtiön strategia olisi erilainen. Whiting ei enää tuhlaa vapaata kassavirtaa tai jahtaa tuotantoa voittojen sijaan. Tällä kertaa, pitkälti uuden johdon alaisuudessa, tulee olemaan erilaista.

Riskit

Tämä strategia korostaa tietysti omalla tavallaan keskeistä riskiä. Sijoittajat ovat kuulleet näitä lupauksia ennenkin paitsi öljy- ja kaasualalla myös muilla toimialoilla.

Yksiselitteisin esimerkki ovat lentoyhtiöt. Myös ne lupasivat, etteivät ne jahtaa kasvua kasvun vuoksi. Pääoman kohdentaminen olisi fiksumpaa. Osakkeenomistajien arvo olisi etusijalla. Ala käytti viipymättä lähes kaiken vapaan kassavirtansa osakkeiden takaisinostoihin, minkä vuoksi se oli riippuvainen liittovaltion avusta, kun katastrofi iski aiemmin tänä vuonna.

Onko tämä kerta todella erilainen Whitingille? Uudet johtajat tulevat Kodiak Oil & Gasista, jonka Whiting osti 6 miljardilla dollarilla vuonna 2014. On selvää, että tuo hankinta oli Whitingille katastrofi ja itse asiassa keskeinen syy tämän vuoden konkurssiin. Oppivatko Kodiakin johtajat ostajansa virheestä?

Toinen kysymys on, onko ala kokonaisuutena sijoituskelpoinen. Liuskevallankumous on tuottanut paljon rahaa johtajille ja jopa öljykenttien työntekijöille. Sijoittajat, muutamaa poikkeusta lukuun ottamatta, ovat yleensä hävinneet. Jos WLL:n osake on yksi alan paremmista sijoituskohteista, onko se välttämättä hyvä sijoituskohde?

Öljysonnit saattavat väittää, että on. Mutta tämän teesin mukaan konkurssin jälkeisellä Whitingilla on myös joitakin huolenaiheita. Ehkä paras ”go big or go home” -peli alalla lienee erittäin velkaantunut Occidental Petroleum (NYSE:OXY). Chevron (NYSE:CVX) tarjoaa monipuolisemman (ja riskittömämmän) vaihtoehdon. Eikä ole pulaa riippumattomista tuottajista, jotka ovat paljon halvempia kuin vuosia sitten.

Lisää se yhteen, ja on vaikea välttämättä lyödä pöytään WLL-osakkeen puolesta. Mutta osake on halpa. Konkurssi on palvellut välittömän tarkoituksensa. Tämä voi toimia – mutta öljyn hinnan ja johdon on tehtävä yhteistyötä.

Vince Martinilla ei ollut julkaisupäivänä (suoraan tai välillisesti) positioita tässä artikkelissa mainituissa arvopapereissa.

Vince Martin on kattanut rahoitusalaa lähes kymmenen vuoden ajan InvestorPlace.com-sivustolla ja muissa julkaisuissa.

Muuta InvestorPlacelta

• Miksi kaikki sijoittavat 5G:hen aivan VÄÄRIN

• Amerikan ykkösosakepoimija paljastaa seuraavan 1,000% Winner

• Revolutionary Tech Behind 5G Rollout Is Being Pioneered by This 1 Company

• Radical New Battery Could Dismantle Oil Markets

The post Post-Bankruptcy, Whiting Petroleum an Intriguing Choice for Oil Bulls appeared first on InvestorPlace.