Det viser sig, at det ikke var nogen god forretning at købe Whiting Petroleum (NYSE:WLL) aktier under konkursen. Mellem aktier i den “nye” WLL-aktie og warrants tyder den tidlige handel på, at priserne før konkursen var for høje, selv efter en stor tilbagetrækning.

Kilde:

Whiting var en bedre historie, end Hertz (NYSE:HTZ) sandsynligvis vil være, men det er at rydde en lav bar: HTZ er fortsat et longshot-spil på et massivt opsving i priserne på brugte biler.

Investorer var klogt at holde sig væk. Tidligere aktionærer får kun ca. 3 % af selskabet; obligationsindehavere får resten. Warrants har en vis værdi, men selv hvis man tager højde for denne værdi, betalte aktionærerne før konkursen for meget.

InvestorPlace – Stock Market News, Stock Advice & Trading Tips

Men det samme vil ikke nødvendigvis være tilfældet fremadrettet. Konkursprocessen forbedrede Whiting’s balance betydeligt. Selv med et rally i WLL-aktien i løbet af de seneste par sessioner ser værdiansættelsen attraktiv ud.

• 7 Sin-aktier at købe nu, da Amerika genåbner

Sikkert er det, at det nye Whiting også har masser af risici. Priserne på råolie er fortsat lave. Den amerikanske produktion skal stadig komme ned for at matche efterspørgslen, og det vil tage noget tid, hvis det overhovedet sker.

Men i mellemtiden er det bestemt rimeligt at spørge, om WLL-aktien nødvendigvis er den bedste producent derude – og om sektorens historie med værdidestruktion betyder, at investorer overhovedet bør eje producenter. For de investorer, der stadig er interesseret i oliespil, er der imidlertid et reelt argument for den “nye” WLL-aktie.

Restruktureringen

Sikkert er det, at nogle investorer var alt for optimistiske over for Whiting-aktien før konkursen. I juni steg WLL-aktien f.eks. kraftigt som en del af en pakke, der omfattede Hertz og Chesapeake Energy (OTCMKTS:CHKAQ). (Chesapeake havde endnu ikke indgivet konkursbegæring, men et sådant træk syntes nært forestående, og det kom faktisk senere på måneden.)

Investorer, der købte dette rally, er nede stort. De, der ventede på, at det skulle aftage, blev dog ikke ramt helt så hårdt.

I forbindelse med omstruktureringen blev Whiting-aktier fra før konkursen konverteret til “nye” WLL-aktier i et ombytningsforhold på ca. én aktie for hver 75 aktier, der tidligere var ejet. Da WLL lukkede tirsdag til 20,93 USD, var de nye aktier ca. 28 cent pr. “gammel” Whiting-aktie værd.

Men warrants har også en reel værdi. Aktionærerne fik en serie A-warrant (OTCMKTS:WLLAW) pr. hver 19,1 aktie. Disse warrants udløber i 2024 med en udnyttelsespris på 73,44 dollar. De blev senest handlet tirsdag til 4,40 dollar.

Aktionærerne modtog også en serie B-warrant (OTCMKTS:WLLBW) for hver 38,2 aktier. Disse warrants forfalder i 2025, med en strike på 83,45 dollar. De lukkede tirsdag lige knap 5 $.

Sammenlagt fik investorerne ca. 63 cents i værdi for deres Whiting-aktier. (28 cent for egenkapitalen, 23 cent for serie A-warrants og 13 cent for serie B-emissionen). Det kan ændre sig i en fart: Både WLL-aktier og warrants har allerede vist betydelig volatilitet og vil sandsynligvis fortsætte med at gøre det.

I øjeblikket tyder udbetalingen på, at investorerne var for optimistiske over for konkursprocessen. WLL-aktien lukkede den 31. august til 80 cents; den offentliggjorde ombytningsordningerne den følgende dag. Den simple visdom var (for det meste) korrekt: Det er næsten altid uklogt at købe en aktie under konkurs.

WLL-aktier fremadrettet

Efter konkursen er det imidlertid en anden historie. Tidligere Whiting-aktionærer fik kun 3 % af egenkapitalen, men de får en meget mindre del af en virksomhed i langt bedre form.

I forbindelse med konkursen lykkedes det trods alt Whiting at eftergive en gæld på ca. 3 mia. dollar. Lånene udgør nu kun 425 mio. dollars. Som selskabet bemærkede i en investorpræsentation, giver det Whiting et af de laveste gearingsforhold i branchen – efter at det havde et af de højeste før omstruktureringen.

Vurderingen ser også fornuftig ud. I samme præsentation bemærkede Whiting, at virksomhedens forretningsplan for 2021 forudså 300 mio. USD i EBITDA (indtjening før renter, skatter, afskrivninger og afskrivninger). Proforma-markedskapitaliseringen ligger lige under 800 millioner dollars; virksomhedsværdien (markedskapital plus nettogæld) er lige over 1,2 milliarder dollars.

En EV/EBITDA-multipel omkring 4x er ret attraktiv for sektoren – selv med lave råoliepriser. (Denne forretningsplan, der blev udsendt i juni, vil sandsynligvis blive opdateret senere i år. Men de anslåede olie- og naturgaspriser er ikke langt fra, hvor de ligger lige nu). En rådgiver i forbindelse med konkursen vurderede virksomheden til tættere på 1,5 mia. dollars. I mellemtiden bør Whiting have et positivt frit cashflow, forudsat at forretningsplanen er i orden.

Der er også et kvalitativt argument for aktien, som er beskrevet i detaljer i samme præsentation. På slide 4 beskrev Whiting detaljeret, hvor de uafhængige producenter i USA var “gået galt” – og hvordan selskabets strategi ville være anderledes. Whiting vil ikke længere bruge flere penge på frie pengestrømme eller jagte produktion frem for overskud. Denne gang, under en stort set ny ledelse, vil det være anderledes.

Risici

Selvfølgelig fremhæver denne strategi på sin egen måde en vigtig risiko. Investorerne har hørt disse løfter før, ikke kun i olie- og gasindustrien, men også i andre brancher.

Det mest indlysende eksempel er flyselskaberne. Også de lovede, at de ikke ville jagte vækst for vækstens skyld. Kapitalallokeringen ville være smartere. Aktionærernes værdi ville være en prioritet. Industrien brugte prompte næsten hele sin frie cash flow på aktietilbagekøb, hvilket gjorde den afhængig af føderal bistand, da katastrofen ramte tidligere i år.

Vil denne gang virkelig være anderledes for Whiting? De nye ledere kommer fra Kodiak Oil & Gas, som Whiting købte for 6 mia. dollars i 2014. Det er indlysende, at dette opkøb var en katastrofe for Whiting og faktisk den vigtigste drivkraft for dette års konkurs. Vil Kodiaks ledere lære af deres opkøbers fejltagelse?

Det andet spørgsmål er, om sektoren som helhed er investerbar. Skiferrevolutionen har tjent mange penge til ledere og endda til ansatte på oliefelterne. Investorerne har, med få undtagelser, generelt tabt. Hvis WLL-aktien er et af de bedre spil i området, er det så nødvendigvis et godt spil?

Oiltyrene kan hævde, at det er det. Men på denne tese har et Whiting efter konkursen også nogle bekymringer. Måske er det bedste “go big or go home”-spil i sektoren sandsynligvis det stærkt gearede Occidental Petroleum (NYSE:OXY). Chevron (NYSE:CVX) tilbyder en mere diversificeret (og mindre risikofyldt) mulighed. Og der er ingen mangel på uafhængige producenter, som er langt billigere, end de var for år tilbage.

Sammenlagt det hele, og det er svært at nødvendigvis slå på bordet for WLL-aktier. Men aktien er billig. Konkursen har tjent sit umiddelbare formål. Det kan fungere – men oliepriserne og ledelsen skal samarbejde.

På datoen for offentliggørelsen havde Vince Martin ikke (hverken direkte eller indirekte) nogen positioner i de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel.

Vince Martin har dækket den finansielle sektor i næsten et årti for InvestorPlace.com og andre outlets.

Mere fra InvestorPlace

• Hvorfor alle investerer i 5G helt FORKERT

• Amerikas #1 Stock Picker afslører sin næste 1,000% Vinder

• Revolutionær teknologi bag 5G-udrulning bliver pioneret af dette 1 selskab

• Radikalt nyt batteri kan afmontere oliemarkederne

The post Post-Bankruptcy, Whiting Petroleum an Intriguing Choice for Oil Bulls appeared first on InvestorPlace.